（明明为中信证券首席经济学家）

2024年经济目标定在5%左右，传递出从实际出发、积极进取的态度，这一目标的实现离不开各项政策的协同支持。测算广义赤字达到近10万亿元，体现适度加力的要求；货币方面，央行行长潘功胜的讲话透露出降准仍有空间，而MLF和OMO降息或需观察美联储降息立场明确以及美元指数下行的时点；现代化产业体系及新质生产力提至2024年政府工作任务的首位，体现了对创新主导作用的充分重视；将“扩大内需”与“供给侧结构性改革”有机结合，未来将更加重视消费与投资的统筹协调发展。对于债市而言，短期内多空因素交织下或迎来调整，但长期视角下长债、超长债利率维持相对低位或仍有可能。

▍宏观经济目标：从实际出发，积极进取。

2024年经济增长目标定在5%左右，既与“十四五规划”和基本实现现代化的目标相一致，又考虑了促进就业增收、防范化解风险的需要，也内含了经济增长潜力和支撑条件。2023年实际GDP的两年平均增速为4.1%，因此2024年5%左右的GDP增速目标事实上要高于2023年，体现了政府从实际出发、积极进取、奋发有为的态度。如何理解有利条件强于不利因素？中国经济发展具有诸多优势：人才方面，美国乔治敦大学安全与新兴技术中心（CEST）预计到2025年我国STEM博士毕业生将达到7.7万人，接近美国（4.0万人）的两倍，STEM领域的高素质人才对于科技创新以及经济增长的积极作用将逐渐显现。新动能方面，2023 年我国新能源汽车销量达949.5万辆，同比增长37.9%，新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%。

▍财政政策：公共财政平稳，政府性基金积极，整体财政力度大。

2024年财政预算赤字率为3%，赤字规模4.06万亿，比2023年年初预算增加1800亿元，同时今年拟发行1万亿元特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。我们所估算的“广义赤字”=（预算赤字+新增专项债+特别国债+利润上缴）达到了近10万亿元，如果以这一占比作为评估标准，今年的财政力度有望显著超过2021年和2023年，与2022年接近，仅低于2020年。对于特别国债，期限和发行方式仍有待明确，我们认为市场化发行的几率较大。总量以外，财政政策的力度还可能体现在结构性减税降费上。

▍货币政策：灵活适度，降准可期，降息需等待。

与2023年中央经济工作会议表述类似，2024年政府工作报告对货币政策定调“灵活适度、精准有效”，同时要求社融、货币供应与经济增长和价格预期目标相匹配。“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”以及“增强资本市场内在稳定性”是新增的提法。此外，央行行长潘功胜在3月6日举行的经济主题记者会上释放出货币政策的重要信号：一、降准有空间。潘功胜指出：“目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间”。二、继续推动社会综合融资成本稳中有降，关注汇率稳定。潘功胜行长在最近两次记者会中均表达了对美元指数和国内外货币政策周期差趋于收敛的看法。我们认为，下一次OMO和MLF降息的窗口或将等到美联储降息立场明确，美元指数下行的阶段，二季度末是可能的时间点。

▍现代化产业体系及新质生产力：提至2024年政府工作任务的首位。

科技创新推动产业升级仍是段落引领，但整体内涵有所扩充，本次报告将工作方向整合为产业链供应链优化升级、战略性新兴产业与未来产业、数字经济三个方向，表述聚焦创新驱动。现代化产业体系建设仍需立足于“新质生产力”的发展与应用。自去年9月习近平总书记提出“新质生产力”以来，这一概念出现于中央经济工作会议及今年的政府工作报告中，体现了对创新主导作用的充分重视，以及对全要素生产率和社会生产力跃升的全局要求。

▍扩大内需：政府工作报告提出将“扩大内需”与“供给侧结构性改革”有机结合，强调要统筹消费与投资。

多方位提振消费：从“增加收入”、“优化供给”与“减少限制性措施”等方面激发消费潜能。“优化供给”以汽车、家电、家装等大宗消费以及新型消费为着力点。“减少限制性措施”旨在优化消费环境，实现“放心消费”。积极扩大有效投资：重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳、防洪排涝抗灾基础设施建设、设备更新和技术改造。合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。稳定和扩大民间投资。

▍防范化解风险：标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险。

在对过往化解风险的措施进行总结的同时，强调本年度化解风险要统筹高质量发展与高水平安全，采取“标本兼治”的思路。我们认为，治标意味着稳定有序处置措施，而治本旨在建立长效新发展模式。地产方面，重视不同所有制房地产企业合理融资需求，要一视同仁给予支持；加快构建房地产发展新模式，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。地方债务方面，落实一揽子化债方案，建立高质量政府债务管理机制。

▍债市策略：

潘功胜行长“后续仍然有降准空间”的表态下，央行通过降准呵护资金面的预期较为充分，叠加高息资产减少下利率债配置力量增大，是支撑债市走强的主要因素。但也应看到，一季度经济基本面传递出阶段性回暖的信号、财政发力和政府债供给压力上升、政府工作报告首提“避免资金沉淀空转”等因素对债市形成的压力。向后看，短期政策表述密集期债市或有调整，长期视角下长债、超长债利率或仍有可能维持相对低位。

▍风险因素：

国内政策力度超预期变化；我国经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退超预期；地缘政治冲突进一步加剧。

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明明

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